وإذا كانت هناك قائمة شرف لأسماء محافظي البنوك المركزية، فإنها كانت ستذكر اسم بول فولكر، وربما حتى في أعلى القمة. وتمكن فولكر، الذي توفي عام 2019 عن عمر يناهز 92 عاما، من السيطرة بمفرده على التضخم في الولايات المتحدة الذي بلغ 15 بالمئة في عام 1980، متجاوزا العلاقات السياسية ليفعل الشيء الصحيح.
وفي مقاومة الضغوط السياسية الهائلة، رفع فولكر أسعار الفائدة إلى 21.5% في عام 1981، فقتل التضخم ولكنه تسبب أيضاً في هزيمة الرئيس جيمي كارتر في الانتخابات.
على الرغم من معركة فولكر الملحمية ضد التضخم، إلا أن إرثه يظل مختلطًا إلى حد ما بسبب التكاليف الاقتصادية الباهظة المرتبطة بـ “صدمة فولكر” في شكل الركود في الفترة 1981-1982، والعجز المالي غير المستدام، والبطالة التي تجاوزت 10٪.
وفي العامين الماضيين، كما حدث في الولايات المتحدة في الثمانينيات، عانت باكستان من ارتفاع معدلات التضخم إلى عنان السماء، ولو على نطاق أوسع كثيرا. بدأ الأمر بالصراع بين روسيا وأوكرانيا، الذي أدى إلى ارتفاع أسعار النفط العالمية، وبلغ التضخم 38% في مايو/أيار 2023، انخفاضا من 17.3% في أبريل/نيسان.
كان لدى البنك المركزي الباكستاني سبب وجيه لإبقاء أسعار الفائدة دون تغيير.
لقد خلق التضخم تحديات للجميع، وقد أصاب الفئات الأكثر ضعفًا أو فقرًا في المجتمع أكثر من غيرها، حيث ينفقون جزءًا كبيرًا من دخلهم على الغذاء – في العام الماضي، وصل تضخم أسعار الغذاء إلى نسبة لا تصدق بلغت 48٪.
لا أحد يربط على وجه التحديد عدم الاستقرار السياسي الحالي بهذا التضخم، حيث يبدو أن الاضطرابات السياسية الأخيرة مدفوعة بعوامل هيكلية للنظام السياسي. ومع ذلك فإن استمرار الأزمة السياسية والاضطرابات الاجتماعية التي لا تنتهي يشكل حجة مقنعة لعزو بعض القوة السببية إلى فترة تزيد عن عامين من التضخم المرتفع للغاية.
بطريقة ما، يذكرنا هذا التضخم الجامح بألمانيا فايمار في العشرينيات من القرن الماضي، عندما واجهت أم كل التضخمات، مالت ألمانيا نحو اليمين المتطرف، مما فتح المجال أمام أدولف هتلر والحزب النازي، الذي ساعدهم على الاستيلاء على السلطة ديمقراطيا، ولكن في وقت لاحق حولت ألمانيا إلى دكتاتورية فاشية.
ليس من الواضح ما إذا كان التضخم المفرط يدمر المجتمع. لكن خبراء الاقتصاد لا يفهمون تماماً مدى تأثير أسعار الفائدة المرتفعة في السيطرة على التضخم. ويرى بعض الاقتصاديين أنه بدلا من رفع أسعار الفائدة، ينبغي لمحافظي البنوك المركزية أن يستهدفوا المعروض النقدي، في حين يرى آخرون أن التضخم ظاهرة في جانب العرض، مما يعني أن نقص العرض يغذي ارتفاع الأسعار، مما يخفف التضخم جزئيا من أسعار الفائدة.
ولا تثير وجهات النظر هذه التساؤلات حول تأثير السياسة النقدية فحسب، بل تسلط الضوء أيضا على المخاوف بشأن التكلفة الاقتصادية الضخمة المترتبة على أسعار الفائدة المرتفعة للغاية في هيئة نمو اقتصادي هزيل وعدم خلق فرص العمل تقريبا.
وهذا هو أحد الأسباب وراء التدقيق في قرار بنك الدولة الأخير بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير عند 22%، وهو القرار الذي طالب بعض المحللين بمراجعته. ويرى هؤلاء المحللون أنه بعد انخفاض التضخم بشكل كبير، كان من الواجب على محافظي البنوك المركزية الباكستانية أن يخفضوا أسعار الفائدة بما لا يقل عن 100 إلى 200 نقطة أساس، وهو ما كان من شأنه أن يحفز النمو الاقتصادي ولكن نظراً لارتفاع تكلفة الاقتراض.
ومع ذلك، ربما فات هؤلاء المحللون بعض التطورات المهمة التي، عندما تؤخذ في السياق، تثبت أن قرار إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير لا يخلو من الجدارة.
أولا، تكشف البيانات أن التضخم لم ينخفض فعليا كما كان متوقعا في الاقتصادات المتقدمة الكبرى مثل الولايات المتحدة والمملكة المتحدة. وقد منعت أرقام التضخم الأعلى من المتوقع محافظي البنوك المركزية في الولايات المتحدة وبريطانيا من خفض أسعار الفائدة. ورغم أن التأثير ليس كبيرا، فإن التضخم في الاقتصادات المتقدمة يؤدي إلى ارتفاع التضخم في الاقتصادات الناشئة عن طريق رفع الأسعار الدولية للسلع الأساسية. وعلاوة على ذلك، تنشأ تحديات إضافية بسبب الظروف الجيوسياسية المشحونة، حيث قد ترتفع أسعار النفط العالمية فجأة إلى مستويات أعلى من المتوقع من التضخم في الاقتصادات المتقدمة.
ثانياً، ربما يشهد العالم النهاية المحتملة للعولمة والتجارة الحرة. وفي هذا العصر الجديد الذي يتسم بالتفتت الجغرافي الاقتصادي و”التباطؤ”، تتحول دول مثل الولايات المتحدة، التي دافعت في السابق عن التجارة الحرة، إلى الداخل وتتجه نحو تدابير الحماية، كما يتضح من التعريفة الجمركية التي فرضتها الولايات المتحدة بنسبة 100% على السيارات الكهربائية الصينية. وحسب صندوق النقد الدولي التأثير طويل المدى لهذه الاتجاهات بتكلفة 7% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، أو 7.4 تريليون دولار. ولهذا السبب، فإن هذه التغييرات الهيكلية، حيث تنشغل البلدان بتكييف سلاسل التوريد الخاصة بها، يعتقد المحللون أن التضخم سيبقى بطبيعة الحال لبضع سنوات.
وثالثا، قد تؤدي أسعار الفائدة المنخفضة إلى انخفاض حاد في سعر الصرف، مع انتقال رأس المال إلى أماكن حيث يمكن الحصول على عوائد أعلى. يُشار إلى هذا أحيانًا باسم “تداول المناقلة”. ومؤخراً، انخفض الين الياباني إلى أدنى مستوى له منذ 34 عاماً مقابل الدولار الأمريكي، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى الفرق في أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة. ومع امتلاكها أكثر من تريليون دولار من احتياطيات النقد الأجنبي، قامت اليابان بتدخلات سريعة تصل قيمتها إلى 60 مليار دولار لدعم عملتها. وغني عن القول أن باكستان ليس لديها احتياطيات من النقد الأجنبي للعب هذه اللعبة.
وأخيراً، بغض النظر عما يمكن أن يقال عن انخفاض التضخم، فقد ظل 17.3% مقارنة بما كان عليه قبل 12 شهراً – وهو رقم ليس بالقليل. لكن هذا “الانخفاض” في التضخم يرجع إلى حد كبير إلى ما يسمى “التأثير الأساسي”، مما يعني أن الأسعار ارتفعت كثيرًا قبل عام مضى لدرجة أن حتى الزيادة المطلقة الكبيرة ستكون بمثابة نسبة مئوية متواضعة من التغير. إن انخفاض التضخم لا يعني بالضرورة انخفاض الأسعار؛ وهي لا تزال تتزايد، ولكن بمعدل أبطأ. ولا عجب أن الناس يحتجون على ارتفاع الأسعار في أجزاء مختلفة من البلاد.
ويشير هذا التحليل إلى أنه على الرغم من التدقيق المكثف، فإن محافظي البنوك المركزية الباكستانية كان لديهم سبب وجيه لإبقاء أسعار الفائدة دون تغيير. إذا استمرت الرياح المعاكسة والاتجاهات، فستكون هناك حجة قوية لخفض أسعار الفائدة الشهر المقبل. ولكن الرسالة الأكثر أهمية في هذا التحليل هي أن محافظي البنوك المركزية لا ينبغي لهم أبداً أن يستسلموا للضغوط السياسية أو الاجتماعية لحملهم على القيام بالتصرف الصحيح دائماً، كما فعل بول فولكر.
حصل المؤلف على درجة الدكتوراه في الاقتصاد بمنحة فولبرايت.
العاشر: @أقدس أفضل
تم النشر في 1 يونيو 2024 عند الفجر