لا توجد مشكلة ائتمانية. حتى ذلك الوقت. الآن يفعل.

بقلم وولف ريختر لـ WOLF STREET.

قالت وزارة الخزانة مساء الجمعة إن الدين القومي الأمريكي زاد بمقدار 572 مليار دولار منذ تعليق سقف الدين قبل أسبوعين بعد توقيع “قانون المسؤولية المالية لعام 2023” ليصبح قانونًا. إجمالي الدين الحكومي الآن يتجاوز 32.0 تريليون دولار – سبحان الله ، لقد فعلنا ذلك!

لا توجد مشكلة ائتمانية. حتى ذلك الوقت. الآن هو كذلك – من نواح كثيرة ، بما في ذلك الفائدة على الديون وتأجيج التضخم. ارتفعت أسعار الفائدة مع بدء التضخم في الارتفاع في أوائل عام 2021 ، وكل هذا التحفيز المالي من الإنفاق العجز يلقي وقودًا على النار التضخمية ، لذا فإن التضخم “الأساسي” – التضخم مطروحًا منه الغذاء ، الذي انخفضت أسعاره ، والطاقة التي أسعارها انخفض – هو سبعة ، مدفوعًا بتضخم الخدمات. عالق بعناد في نطاق 5٪ لعدة أشهر:

يأتي الدين القومي للولايات المتحدة في نوعين من سندات الخزينة ، “غير قابلة للتسويق” (لا يمكن تداولها في سوق السندات) وقابلة للتسويق (يمكن تداولها في سوق السندات).

سندات الخزانة “غير القابلة للتسويق” وتشمل هذه “سندات I” التي يمكن للأمريكيين شراؤها – يدفعون سعرًا أساسيًا وسعرًا على أساس مؤشر أسعار المستهلكين. سندات الخزانة التي تحتفظ بها صناديق التقاعد الحكومية وصناديق الضمان الاجتماعي وما إلى ذلك غير قابلة للتسويق. ارتفعت سندات الخزانة غير القابلة للتداول هذه بمقدار 96 مليار دولار لتصل إلى 6.86 تريليون دولار منذ تعليق سقف الدين.

سندات الخزينة “القابلة للتسويق” منذ تعليق سقف الدين ، ارتفع بمقدار 476 مليار دولار إلى 25.2 تريليون دولار. هذه سندات تبيعها الحكومة للجمهور من خلال المزاد.

تقوم وزارة الخزانة الآن ببيع طوفان من سندات الخزانة لملء حسابها الجاري ، والذي لم يبق منه شيء خلال مأزق سقف الديون. تتضمن هذه السندات كميات كبيرة من أذون الخزانة (ذات تاريخ استحقاق مدته عام واحد أو أقل) ، وسندات إدارة الأموال قصيرة الأجل (في آخر مزاد CMB في 13 يونيو ، تم بيع 45 مليار دولار في 42 يومًا من CMBs) وأوراق طويلة الأجل والسندات ، بما في ذلك TIPS.

الحساب العام للخزينة انخفض الرصيد في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، وهو الحساب الجاري للحكومة ، إلى 23 مليار دولار قبل فترة وجيزة من تعليق سقف الديون – وسادة رقيقة نظرًا للمبالغ الضخمة التي تتدفق عبر الحساب يوميًا. كان من الممكن أن يكون اليوم العادي في أوائل شهر يونيو. وبهذا المعنى ، يعكس سقف الديون لعام 2023 نماذج سقف الديون السابقة.

التدفقات إلى TGA عبارة عن إيصالات ضريبية وعائدات بيع سندات الخزانة. 15 يونيو هو أيضًا الموعد النهائي للضرائب الفصلية المقدرة المستحقة على الشركات والأفراد العاملين لحسابهم الخاص. ومن ثم كان هناك اضطراب في ميزان TGA.

منذ تعليق سقف الديون ، نمت TGA بمقدار 227 مليار دولار – بما في ذلك إيصالات الضرائب في 15 يونيو – إلى 250 مليار دولار. ولكن يتم إنفاق الإيصالات الضريبية على الفور حيث يتم إنفاقها كل ثلاثة أشهر.

في العام الماضي ، زادت مدفوعات الضرائب في 15 يونيو من رصيد TGA بمقدار 140 مليار دولار. وبعد شهر ، انخفض الرصيد بمقدار 200 مليار دولار. الإنفاق بالعجز يعني أن الإيصالات الضريبية سيتم إنفاقها بسرعة كبيرة.

إلى جانب الإيصالات الضريبية ، ستكون هناك حاجة لإصدار سندات ضخمة في المستقبل:

• املأ TGA
• سداد السندات المستحقة
• تمويل عجز الموازنة الحالي المتضخم.

لم يتم إنفاق إصدار ضخم من السندات في ربيع وصيف 2020 من شأنه أن يمول حزم التحفيز والمدفوعات الأخرى في عام 2020. ارتفعت قيمة TGA إلى 1.8 تريليون دولار في يوليو وانتهت 2020 بمبلغ 1.6 تريليون دولار. تم جره إلى لا شيء خلال خدع سقف الديون في أواخر عام 2021.

يؤدي سحب 1.5 تريليون دولار من TGA في عام 2021 إلى نقل 1.5 تريليون دولار من الأموال من TGA (مسؤولية على الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي) إلى الأسواق لأن الحكومة لا تضطر إلى الانسحاب من الأسواق من خلال إصدار السندات. هذا التدفق الهائل للنقد الذي يدخل الأسواق على مدى 12 شهرًا يفسر جزئيًا الأداء الفاتر لسوق الأسهم في عام 2021.

من أواخر 2021 إلى أبريل 2022 ، ملأت TGA واستوعبت ما يقرب من 1 تريليون دولار ، وتراجعت الأسواق. هناك دائما بعض النكسات. في يونيو 2022 ، بدأ مؤشر S&P 500 في الارتداد في نمط الصعود والهبوط.

هذا التراجع الذي قيمته 1 تريليون دولار من TGA من مايو 2022 إلى مايو 2023 عوض جزئيًا عن QT الخاص بالاحتياطي الفيدرالي على مراحل خلال صيف عام 2022.

الآن يعمل QT TGA الخاص بالبنك المركزي للمرة الأولى مع تجديد ، وكلاهما يستنزف السيولة من الأسواق في نفس الوقت ، وهذا يحدث مع بعض التأثير العكسي وسط الصعود والهبوط المعتاد.

استمتع بقراءة WOLF STREET وتريد دعمه؟ يمكنك التبرع. أنا فعلا أقدر ذلك. انقر على كوب البيرة والشاي المثلج لتتعلم كيف:

هل تريد أن يتم إعلامك عبر البريد الإلكتروني عندما ينشر WOLF STREET مقالًا جديدًا؟ سجل هنا.