رافائيل بوستيك، الرئيس والمدير التنفيذي
27 يونيو 2024
منذ مقالتي الأخيرة في مارس/آذار، استمر الاقتصاد وأسواق العمل في التوسع بطريقة صحية. لكن النظرة المستقبلية للتضخم، وهي القضية الأكثر أهمية اليوم، اتخذت منعطفاً دقيقاً.
أولاً، اسمحوا لي أن أقدم ملخصًا سريعًا.
بحلول عام 2023، انخفض معدل التضخم بأكثر من النصف – من أكثر من 5% إلى أقل من 3%، وفقًا لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، وهو المقياس المفضل للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC). لقد كان الانخفاض أكثر حدة مما توقعته أنا وطاقم العمل ومعظم الجمهور.
ومع ذلك، تباطأ هذا التقدم بشكل ملحوظ في وقت سابق من هذا العام، حيث أشار البعض إلى أن الانخفاض ربما توقف تمامًا.
حسنًا، تعطي أحدث تقارير التضخم إشارات ضد السرد “المتوقف”. قدمت تقارير أبريل الخاصة بمؤشرات أسعار المستهلكين ونفقات الاستهلاك الشخصي صورة أكثر اتساقًا للتضخم مع بيانات النصف الثاني من عام 2023 عما رأيناه في الأشهر الأولى من عام 2024. وفي أبريل، كانت القراءة السنوية الرئيسية البالغة 2.7% لنفقات الاستهلاك الشخصي مماثلة لقراءة نوفمبر 2023.
على الرغم من أن مقياس التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أبريل لم يتغير عما كان عليه قبل خمسة أشهر، إلا أن التنقيب في تفاصيل تقارير التضخم كشف عن بعض الإشارات الواعدة. أحد الأمور التي أراقبها عن كثب هو مدى اتساع نطاق التغيرات في الأسعار – وعلى وجه التحديد، النسبة المئوية لأسعار السلع والخدمات الفردية في مؤشر أسعار المستهلك التي ارتفعت أكثر من 5 في المائة. وبلغت هذه النسبة 18% في مايو وانخفضت إلى متوسط ثلاثة أشهر قدره 35%، وهو أكبر انخفاض في التضخم الإجمالي لم نشهده منذ صيف عام 2023.
إلا أن تلك النسبة البالغة 35 في المائة تعتبر أعلى من المستوى المتوافق مع استقرار الأسعار. ولكن الشيء المهم هو أنها تتحرك في الاتجاه الصحيح. قبل عامين، في مايو 2022، ارتفعت 70% من الأسعار بنسبة 5% أو أكثر. ومن ثم، يبدو أن ضغوط الأسعار تنحسر.
وسيستمر التقدم، ولكن الصبر مطلوب
وعلى الرغم من بصيص الأمل الأخير، فإن عناد التضخم في وقت سابق من هذا العام يشير إلى أن التقدم نحو هدف اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بنسبة 2% سوف يأتي بشكل أبطأ مما توقعت أنا وآخرون في السابق. ومع ذلك، كنت أؤكد منذ فترة طويلة أن الطريق إلى نسبة 2% سوف يستغرق وقتا طويلا؛ وقد يستغرق الأمر وقتا أطول قليلا مما قد يتوقعه المرء نظرا لمدى سرعة تباطؤ التضخم مع خروجنا من عام 2023.
وإذا تطورت الظروف كما أتوقع – تباطؤ منظم في سوق العمل والنشاط الاقتصادي – فسوف ينخفض التضخم إلى 2% في عام 2025 أو بعد ذلك بقليل.
وفي حين أن نسبة 2% هي هدف لا جدال فيه، فمن المهم أن نلاحظ أن التضخم لا يجب أن يكون الهدف على طول الطريق لصالح تخفيف القيود المفروضة على السياسة النقدية. وإذا انتظرت المجموعة لفترة أطول مما ينبغي، فإنها سوف تستنزف قدراً كبيراً للغاية من الزخم من الاقتصاد وسوق العمل وتخلق اضطرابات شديدة وغير ضرورية.
بدلاً من الحفاظ على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ثابتًا طالما نحن كذلك في وبمجرد أن يكون لدينا المزيد من الثقة بأننا نسير بشكل واضح على الطريق الصحيح نحو الهدف، وهو هدف الـ 2%، فإنني أرغب في خفض سعر الفائدة.
ما الذي يمنح تلك الثقة؟ وأتوقع بشكل خاص أن تتحسن أسعار الإقامة وأسعار الخدمات على نطاق أوسع. أسعار الخدمات – تذاكر الطيران، وجبات المطاعم، غرف الفنادق، قصات الشعر، تغيير الزيت – تتحرك بشكل أقل بكثير من أسعار السلع، لأن أكبر مدخلات التكلفة في أسعار الخدمات عادة ما تكون العمالة، والأجور لا تتحرك بسرعة الأسعار . المواد الخام تفعل. لكن في الآونة الأخيرة، أخبرتني جهات اتصال في صناعات الخدمات وموظفيني أن أسعارهم تنخفض قليلاً، مما يعني أنهم يجدون صعوبة في رفع الأسعار دون تخويف العملاء.
وفي الوقت نفسه، انخفضت أسعار المنازل والإيجارات بشكل أبطأ وسط تحرك اللجنة لرفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من الصفر إلى أكثر من 5 في المائة خلال 16 شهرًا. ويقول لي فريقي البحثي إن الانخفاض في الإيجارات في السوق سوف يظهر في نهاية المطاف في بيانات الأسعار الرسمية، ولكن هذا النمو كان بطيئا.
وكما هو الحال مع العديد من الديناميكيات الاقتصادية منذ الوباء، تصرفت أسعار المساكن بشكل مختلف عما يوحي به التاريخ خلال هذه الحلقة التضخمية. ويحاول الاقتصاديون في مصرفنا وفي أماكن أخرى كشف الأسباب.
سأنظر إلى ما هو أبعد من الأرقام الرئيسية. بالنسبة للتضخم، أود أن أرى تضييقًا في تقلبات الأسعار التي ذكرتها أعلاه. لاستخدام مثال سوق العمل، سنقوم بتتبع مدى استمرار أرقام نمو التوظيف القوية كدالة للقوة التي تمثل القوة في عدد صغير من القطاعات – الرعاية الصحية والحكومة، على وجه الخصوص – أو مجموعة أوسع. القطاعات التي تقول إن الركود قد لا يأتي. بشكل عام، وكمسألة عامة، أريد التأكد من تحقيق استقرار الأسعار بعد المستوى العددي البالغ 2%.
لا يزال الوباء له تأثير اقتصادي كبير
أحد الأسباب التي تجعلني أتطلع إلى ما هو أبعد من العناوين الرئيسية هو أنه على الرغم من العودة إلى الحياة الطبيعية في العديد من مجالات حياتنا، فمن الواضح بالنسبة لي أن اقتصاد اليوم لا يزال يتأثر بشدة بالوباء العالمي. أعتقد أن آثار استجابات السياسات للوباء عززت سوق العمل والاقتصاد الأوسع، حتى في مواجهة تشديد السياسة النقدية بقوة.
وكما قد يتوقع المرء، تؤثر السياسة النقدية في المقام الأول على قطاعات الاقتصاد الأكثر حساسية لأسعار الفائدة. ومن أهم هذه القطاعات الإسكان. أخبرني المسؤولون التنفيذيون في بنوك الرهن العقاري أنهم كانوا في حالة ركود لمدة عام لأن معدلات الرهن العقاري السائدة تضاعفت بسرعة أو تضاعفت ثلاث مرات فوق 7 في المائة.
ومع ذلك، ظل النشاط الاقتصادي ثابتًا على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة. لأشهر أثناء عمليات الإغلاق، معظمنا غير قادر على إنفاق المال. لقد ترك الدعم المالي العديد من الأسر في وضع مالي أقوى مما كانت عليه عندما دخلت الوباء.
طوال الوقت، في سنوات ما قبل الوباء، كانت أسعار الفائدة منخفضة بالمعايير التاريخية. ونتيجة لذلك، اقتصر العديد من المستهلكين والشركات على ديون طويلة الأجل بأسعار فائدة منخفضة، وفعلوا المزيد عندما خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في بداية عمليات الإغلاق بسبب الجائحة لدعم النشاط الاقتصادي. ومن وجهة نظري، أدت هذه الديناميكية إلى تخفيف تأثير أسعار الفائدة المرتفعة.
وقد تغير تغييرات أخرى كيفية تأثير السياسة على الاقتصاد. وبالنظر إلى المستقبل، أخبرني معارفي في العمل وموظفيي أن البرمجيات كخدمة هي نوع رئيسي من الإنفاق الرأسمالي. في الأساس، بدلاً من شراء حزم البرامج، تدفع الشركات رسومًا شهرية أو سنوية مستمرة لاستخدام التطبيقات في السحابة. هذا النوع من المعاملات لا يتضمن عادة الاقتراض ومن المرجح أن يتم ردعه بسبب ارتفاع أسعار الفائدة.
ونتيجة لهذه العوامل وغيرها هي أن الأمر قد يستغرق وقتاً أطول حتى تتمكن السياسات الأكثر صرامة من دفع قرارات الأعمال بطريقة مادية.
لكننا نرى دلائل على أن ذلك بدأ يحدث. وتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول إلى أكثر من 1 في المائة بعد أن وصل إلى 3 في المائة في الربعين الثالث والرابع من عام 2023. ورغم أن الوظائف الجديدة التي بلغ عددها 272 ألف وظيفة في شهر مايو/أيار كانت بمثابة مفاجأة إيجابية، فإن التقارير التي أسمعها من جهات الأعمال في المنطقة السادسة تعطيني الأمل في أن أسواق العمل تتباطأ أيضاً. تراجعت معدلات التوظيف، وتراجع معدل دوران العمالة، وتشير المقاييس الأوسع لسوق العمل، مثل مؤشر ظروف سوق العمل الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، إلى أن نشاط السوق قد تباطأ بشكل ملحوظ منذ بداية العام. وقد ينظر المرء إلى أسواق العمل اليوم باعتبارها أسواقاً “مريحة ولكنها ليست فضفاضة”.
وفي المحصلة، أعتقد أن أحدث أرقام الناتج المحلي الإجمالي وتشغيل العمالة تصف تراجعاً منظماً في عملية استعادة التوازن بين الطلب والعرض في الاقتصاد. وينبغي أن تؤدي عملية إعادة الهيكلة هذه إلى فرض ضغوط هبوطية على الأسعار. ففي نهاية المطاف، أدى تجاوز الطلب للعرض إلى ارتفاع التضخم بدءاً من عام 2021.
هذا هو بالفعل Econ 101: الطلب على السلعة أو الخدمة وعرضها يحدد السعر. ولا ينطبق هذا على السيارات أو النجارين فحسب، بل ينطبق أيضًا على الاقتصاد الأكبر.
ومع أخذ كل الأمور بعين الاعتبار، ما زلت أعتقد أن الظروف تدعو إلى خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في الربع الرابع من هذا العام. ومع ذلك، فقد جلبت الأوبئة العديد من المفاجآت، لذلك فأنا لست محصوراً في أي مسار سياسي. هناك سيناريوهات معقولة حيث تكون التخفيضات العالية، أو عدم التخفيضات، أو حتى الزيادة مناسبة. وسأدع البيانات والظروف على الأرض تكون دليلي.
كونوا مطمئنين، سنخفض التضخم إلى 2%. هذا هو تعريف اللجنة لاستقرار الأسعار، وهو شرط ضروري لتحقيق الرخاء الواسع النطاق، واتخاذ القرارات السليمة بالنسبة للأسر والشركات، والاقتصاد الذي يعمل لصالح الجميع.
عندما نصل إلى نسبة التضخم 2%، فهذا لا يعني أن الأسعار ستكون أقل مما كانت عليه قبل عام 2021. وهذا يعني أننا يجب أن يكون لدينا اقتصاد لا يهيمن فيه التضخم على نفسية المستهلكين والمنتجين. هذه هي الحالة التي نريد أنا واللجنة تحقيقها.