مع استمرار الاقتصاد في التقدم وبقاء سوق الأسهم، على الرغم من بعض التقلبات والمنعطفات الأخيرة، في وضع جيد، فمن الصعب البيع لأن أسعار الفائدة المرتفعة لها تأثير سلبي كبير على الاقتصاد.
ماذا لو قرر صناع السياسات الإبقاء على أسعار الفائدة لفترة أطول والمضي قدماً حتى عام 2024 دون خفضها؟
إنه سؤال، على الرغم من الظروف الحالية، يهز وول ستريت ويجعل الشارع الرئيسي متوترًا أيضًا.
وقال كوينسي كروسبي، كبير الاستراتيجيين العالميين في LPL Financial: “عندما تبدأ أسعار الفائدة في الارتفاع، يجب أن يكون هناك تعديل”. “لقد تغيرت الحسابات. لذا فإن السؤال هو: هل سنواجه مشاكل إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة لفترة طويلة من الزمن؟
إنه ليس الموقف طويل المدى الذي يتوقعه المستثمرون في أوائل عام 2024، ولكن التضخم هو ما يتعين عليهم التعامل معه الآن. ثبت أنه لزج أفضل من المتوقع، فإن معدل الفائدة يحوم حول 3% مقارنة بهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.
أحدث بيانات البنك المركزي جيروم باول وقد أكد صناع السياسات الآخرون فكرة ذلك لن يكون هناك تخفيض في الأجرة خلال الأشهر القليلة المقبلة. في الواقع، تم الحديث عن هذا الاحتمال ارتفاع إضافي أو اثنين قدما، إذا لم يهدأ التضخم بعد.
وهذا يترك تساؤلات كبيرة حول متى سيتم تخفيف السياسة النقدية بالضبط، وماذا سيفعل موقف البنك المركزي لكل من الأسواق المالية والاقتصاد الأوسع.
وقال كروسبي إنه مع ارتفاع حرارة موسم الأرباح الحالي، فإن بعض هذه الإجابات ستأتي قريبا. وسيقدم المديرون التنفيذيون للشركات تفاصيل أساسية تتجاوز المبيعات والأرباح، بما في ذلك تأثير أسعار الفائدة على هوامش الربح وسلوك المستهلك.
وقال كروسبي: “إذا كان هناك أي شعور بأن الشركات بحاجة إلى البدء في خفض التكاليف، فسيؤدي ذلك إلى مشكلة في سوق العمل، وهو مسار مشكلة محتمل مع ارتفاع الأسعار”.
لكن الأسواق المالية، على الرغم من عمليات البيع الأخيرة التي شهدها مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 5.5%، أنشأت إلى حد كبير وسط المناظر الطبيعية ذات المعدل المرتفع. لا يزال مؤشر السوق الواسع النطاق مرتفعًا بنسبة 23٪ في نهاية أكتوبر 2023، مع بقاء بنك الاحتياطي الفيدرالي عند 6.3٪ لهذا العام.
يمكن أن تكون الأسعار المرتفعة علامة جيدة
يحكي التاريخ قصصا مختلفة عن العواقب التي قد يخلفها البنك المركزي المتشدد على كل من الأسواق والاقتصاد.
تعتبر المعدلات المرتفعة أمرًا جيدًا بشكل عام طالما أنها مرتبطة بالنمو. وكانت المرة الأخيرة التي لم يكن فيها هذا صحيحا عندما قام رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك بول فولكر بخنق التضخم بزيادات عدوانية دفعت الاقتصاد في نهاية المطاف وبشكل متعمد إلى الركود.
ومع توقع تسارع الناتج المحلي الإجمالي إلى وتيرة سنوية قدرها 2.4% في الربع الأول من عام 2024، فليس هناك سابقة تذكر للبنك المركزي لخفض أسعار الفائدة خلال فترات النمو القوي مثل الفترة الحالية، والتي ستكون الربع السابع على التوالي من النمو عند أفضل. ومن المقرر الإعلان عن أرقام الناتج المحلي الإجمالي الأولية للربع الأول بنسبة 2% يوم الخميس.
على مدى العقود العديدة الماضية، لم يتم ربط المعدلات المرتفعة بالركود.
وبدلاً من ذلك، كثيراً ما يُلام رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي على إبقاء أسعار الفائدة منخفضة للغاية لفترة أطول مما ينبغي، الأمر الذي أدى إلى فقاعة الدوت كوم وكساد سوق الرهن العقاري الثانوي الذي أدى إلى اثنتين من حالات الركود الثلاث التي شهدها هذا القرن. وفي حالة أخرى، كان سعر الفائدة على الأموال الرئيسية للبنك المركزي 1٪ فقط عندما حدث الانكماش الناجم عن كوفيد.
في الواقع، هناك حجج مفادها أن سياسة البنك المركزي وتأثيرها الأوسع على الاقتصاد الأمريكي البالغ 27.4 تريليون دولار أكبر.
وقال ديفيد كيلي، كبير الاستراتيجيين العالميين في جيه بي مورجان لإدارة الأصول: “لا أعتقد أن السياسة النقدية النشطة تحرك الاقتصاد بالفعل بقدر ما يعتقد مجلس الاحتياطي الفيدرالي”.
ويشير كيلي إلى أنه على مدى 11 عاما بين الأزمة المالية وجائحة كوفيد، حاول البنك المركزي، وفشل إلى حد كبير، خفض التضخم إلى 2٪ باستخدام السياسة النقدية. خلال العام الماضي، تزامن تباطؤ معدل التضخم مع تشديد السياسة النقدية، لكن كيلي يشتبه في أن البنك المركزي كان له دور كبير في ذلك.
وقد ساق اقتصاديون آخرون حجة مماثلة، وهي أن القضية الرئيسية التي تؤثر على السياسة النقدية – الطلب – تظل قوية، في حين أن قضية العرض، التي تعمل إلى حد كبير خارج أسعار الفائدة، هي المحرك الأساسي لخفض التضخم.
وقال كيلي إن أهمية أسعار الفائدة تكمن في الأسواق المالية، الأمر الذي يمكن أن يؤثر على الظروف الاقتصادية.
“إن أسعار الفائدة المرتفعة للغاية أو المنخفضة للغاية تشوه الأسواق المالية. وقال “هذا يقوض في النهاية إنتاجية الاقتصاد على المدى الطويل ويؤدي إلى فقاعات تزعزع استقرار الاقتصاد”.
وأضاف: “لا أعتقد أنهم حددوا أسعار الفائدة عند المستوى الخاطئ للاقتصاد”. “أعتقد أن أسعار الفائدة مرتفعة للغاية بالنسبة للأسواق المالية وعليها أن تحاول العودة إلى مستوياتها الطبيعية – وليس المستويات المنخفضة، بل المستويات الطبيعية – وإبقائها هناك.”
أطول طريق ممكن
وفيما يتعلق بالسياسة، قال كيلي إن ذلك سيترجم إلى تخفيضات بنسبة ثلاثة أرباع نقطة مئوية هذا العام والعام المقبل، مما يخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق يتراوح بين 3.75٪ -4٪. ويتماشى ذلك مع معدل 3.9% الذي حدده أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة كجزء من توقعاتهم لنهاية عام 2025.
يتضمن تسعير سوق العقود الآجلة معدل فائدة لصندوق الأموال يبلغ 4.32% بحلول ديسمبر 2025، مما يشير إلى مسار معدل أعلى.
وبينما يدعو كيلي إلى “التطبيع التدريجي للسياسة”، فإنه يعتقد أن الاقتصاد والأسواق سوف يدعمان أسعار الفائدة الأعلى إلى أجل غير مسمى.
وفي الواقع، فهو يتوقع أن تكون التوقعات الحالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي “محايدة” بنسبة 2.6%، وهو ما يكتسب زخماً في وول ستريت. على سبيل المثال، رأى بنك جولدمان ساكس مؤخرًا أن المعدل المحايد – الذي لا يمكن تفعيله ولا يمكن السيطرة عليه – يمكن أن يصل إلى 3.5٪. وقالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، لوريتا ميستر، مؤخراً إن ذلك ممكن معدل محايد طويل الأجل إنه أكثر من اللازم.
وهذا تحرك نحو أسعار الفائدة التي تخفف التوقعات بشأن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى حد ما، ولكن ليس العودة إلى أسعار الفائدة القريبة من الصفر التي سادت في سنوات ما بعد الأزمة المالية.
في الواقع، على المدى الطويل، بلغ متوسط سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية 4.6٪ منذ عام 1954، وحتى بعد سبع سنوات من أسعار الفائدة الصفرية. أزمة 2008 حتى عام 2015.
قضايا الإنفاق الحكومي
ومع ذلك، فإن الشيء الوحيد الذي تغير بشكل كبير على مر العقود هو حالة المالية العامة.
وقد ارتفع الدين الوطني إلى 34.6 تريليون دولار منذ ظهور فيروس كورونا في مارس 2020، بزيادة تقارب 50%. تسير الحكومة الفيدرالية على المسار الصحيح لإدارة عجز في الميزانية بقيمة 2 تريليون دولار في السنة المالية 2024، مع تجاوز صافي مدفوعات الفائدة وأسعار الفائدة المرتفعة 800 مليار دولار.
ويبلغ العجز كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2023 6.2%؛ وبالمقارنة، يسمح الاتحاد الأوروبي بنسبة 3% فقط من أعضائه.
وقال تروي لودتكا، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في SMBC Nikko Securities America، إنه إذا ظلت أسعار الفائدة القياسية مرتفعة، فقد يتغير هذا في الأيام المقبلة، حيث شجعت الحوافز المالية التي قدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي الاقتصاد بما يكفي لخفض أسعار الفائدة بشكل أعلى.
وقال لودكا: “أحد الأسباب وراء عدم رؤيتنا لهذا التشديد النقدي هو أن الحكومة الأمريكية تدير السياسة المالية الأكثر تهورًا منذ جيل”. “إننا نعاني من عجز هائل في اقتصاد التشغيل الكامل للعمالة، وهذا ما يبقي الأمور على قدميها”.
ومع ذلك، حتى مع بقاء المبيعات ثابتة، بدأت الأسعار المرتفعة تؤثر على المستهلكين.
وفقًا لبيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي، ارتفعت معدلات التأخر في سداد بطاقات الائتمان إلى 3.1% بحلول نهاية عام 2023، وهو أعلى مستوى منذ 12 عامًا. وقال لودتكا إن ارتفاع أسعار الفائدة يمكن أن يؤدي إلى “تخفيض النفقات” بالنسبة للمستهلكين وفي نهاية المطاف “تأثير الهاوية” حيث سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي في النهاية التنازل وخفض أسعار الفائدة.
وقال “لذا، لا أعتقد أنهم سيخفضون أسعار الفائدة في أي وقت قريب في المستقبل القريب. لكن في مرحلة ما، يجب أن يحدث ذلك لأن أسعار الفائدة هذه تسحق الأمريكيين ذوي الدخل المنخفض على وجه الخصوص”. هذه شريحة كبيرة من السكان.”
