يجب على أي شخص يكره وظيفته في الوقت الحالي أن يفكر في رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. في الوقت الحقيقي، يمكن للمستثمرين ملاحظة مدى ارتباك الرئيس باول بشأن اتجاه أسعار الفائدة الأمريكية.
توقف المتداولون عن الضحك على حجة وزير الخزانة السابق لورانس سامرز بأن الخطوة التالية التي سيتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي ستكون تشديد السياسة النقدية، وليس تخفيفها. إن المأزق الذي يواجهه بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس مثيراً للضحك مع ارتفاع معدلات التضخم، وارتفاع الدولار، وانزلاق الحملة الانتخابية في الولايات المتحدة إلى حالة من الفوضى.
لا يزال العديد من الاقتصاديين السائدين يعتقدون أن سامرز يحلم. ومن بينهم مارك جاندي، كبير الاقتصاديين في شركة Moody’s Analytics.
يقول جاندي: “يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة الآن”. “ستظل استراتيجية البنك المركزي الحالية لأسعار الفائدة المرتفعة والطويلة ثابتة هذا هو سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية‘س وتخضع نسبة هائلة تبلغ 5.5% لسيطرة البنك المركزي مباشرة، مما يهدد بتقويض الاقتصاد.
ويعتقد بيل دادلي، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، أن هذا خطأ. وكتب دادلي في بلومبرج: “ربما ينبغي أن يكون شعار بنك الاحتياطي الفيدرالي “أعلى إلى أجل غير مسمى”، بدلاً من “أعلى لفترة أطول”، حتى يتحرك التضخم بقوة أكبر في الاتجاه المرغوب”.
إن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس البنك المركزي الوحيد الذي يقف على حافة خطأ سياسي خطير. وقد يكون لدى بنك اليابان وبنك الشعب الصيني أيضاً بعض التوضيحات الجادة للقيام بها بعد عام من الآن بشأن الأخطاء التي ارتكبت اليوم.
ويكاد يكون من المؤكد أن بنك اليابان، على سبيل المثال، أضاع فرصته لإنهاء التيسير الكمي وتطبيع أسعار الفائدة. منذ توليه منصبه في أبريل 2023، تخلى محافظ بنك اليابان كازو أويدا عن كل فرصة للتحرك نحو سياسة أقل تيسيرًا.
الآن، مع انكماش الاقتصاد الياباني ــ 2.9% في الربع الأول ــ وتجاوز التضخم نمو الأجور، فإن السؤال الواضح هو ما إذا كانت أي زيادات في أسعار الفائدة ستحدث في عام 2024.
ومع تقليص بنك اليابان التدريجي، يواصل الين انخفاضه – حيث انخفض بنسبة 15٪ حتى الآن هذا العام – بطرق يمكن أن ترفع الأسواق العالمية. وقد يؤدي هذا إلى انخفاض أسعار الصرف في الاقتصادات الآسيوية الكبرى الأخرى. وقد يضع ذلك آسيا في وضع غير مريح قبل الانتخابات الأميركية في نوفمبر/تشرين الثاني.
ومن الممكن أن ينحرف بنك اليابان في أي من الاتجاهين. إن الضغط على المكابح في وقت مبكر جدًا قد يؤدي إلى دخول الاقتصاد في ركود أعمق ويدفع الأسواق مع ارتفاع الين. وإذا تصرفنا ببطء أكثر مما ينبغي فسوف تنزلق اليابان إلى عمق أكبر في الرمال المتحركة للتيسير الكمي، الأمر الذي يجعل الخروج أكثر صعوبة.
ويواجه بنك الشعب الصيني عملية توازن صعبة في حد ذاته. وكان المحافظ بان قونغ شنغ بطيئا في خفض تكاليف الاقتراض مع تباطؤ أكبر اقتصاد في آسيا. ويشعر العديد من الاقتصاديين بالقلق من أن هذا التحذير يتعارض مع المخاوف بشأن تباطؤ النمو الاقتصادي.
على سبيل المثال، في شهر يونيو، نما نشاط الخدمات في البر الرئيسي بأبطأ وتيرة خلال ثمانية أشهر. وجاء مقياس مديري المشتريات للخدمات في الصين من Caixin عند مستوى أضعف من المتوقع عند 51.2 مقابل 54 في مايو.
وتزيد مثل هذه البيانات من المخاوف من أن مكاسب الصادرات الصحية لم تترجم إلى طلب محلي قوي. وتظل الضغوط الانكماشية مصدر قلق حيث تستمر أزمة الأصول الصينية في التأثير على النمو بينما تحاول الحكومة تحقيق استقرار الوضع.
يقول وانغ تشي، الخبير الاقتصادي في مجموعة Caixin Insight Group: “لقد ضعفت وتيرة النمو مقارنة بشهر مايو”. “السوق قلقة بشأن الضغط النزولي على الاقتصاد.”
أحد الأسباب وراء الإحجام عن خفض أسعار الفائدة هو تجنب مكافأة قرارات الرئيس شي جين بينج الائتمانية السيئة أو إعادة تضخيم فقاعات الأصول. لقد سمح الحزب الشيوعي بقيادة شي جين بينغ بالفعل بموجات من التحريض. ومع ذلك، فإن بنك الشعب الصيني أقل حزما بكثير مما كان عليه في فترات الركود السابقة.
الأمر المختلف هذه المرة هو الانكماش. اعتبارا من الصين أزمة الأصول ومع تعمق الأزمة وتفاقم مشاكل الطاقة الفائضة، يشعر العديد من الاقتصاديين بالقلق من أن السلطات معرضة لخطر السماح لديناميكية الأسعار الضعيفة هذه بأن تأخذ حياة خاصة بها. ويكره حزب شي المقارنات باليابان، وكثيرا ما يساوي نهج بكين.
وبطبيعة الحال، قد تكون المخاوف بشأن القدرة الفائضة لدى الصين مبالغا فيها. ويرى العديد من الاقتصاديين أن الصادرات الصينية تحقق النجاح الآن بسبب مكاسب الإنتاجية وتقنيات التصنيع المبتكرة، وليس بسبب الممارسات التجارية غير العادلة.
ومع ذلك فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي ربما يكون الأكثر استعداداً لارتكاب خطأ سياسي كبير.
وفي تركيزه المكثف على التضخم، يخاطر بنك الاحتياطي الفيدرالي بقيادة باول بتجاهل الاضطرابات في أسواق الائتمان. لم يكن العام 2008 أشبه بأزمة ليمان براذرز، ولكن سياسة العائد الأعلى لفترة أطول التي انتهجها البنك المركزي ربما تفاقمت.
صحيح أن الظروف الاقتصادية لم تسير كما هو مخطط لها، حيث تجاوز نمو تشغيل العمالة والأجور حتى أكثر التوقعات تفاؤلاً. وفي شهر مايو، ارتفعت أسعار المستهلك بمعدل سنوي 2.6٪. وحتى لو تم تحقيق هدف البنك المركزي البالغ 2%، فإن صناع السياسات ليسوا على استعداد لإعلان النصر.
وقال باول يوم الثلاثاء (2 يوليو): “نريد أن نفهم أن المستويات التي نراها هي قراءة حقيقية للتضخم الأساسي”.
وفي الأسبوع الماضي، حذرت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، ماري دالي، من أنه “من الصعب أن نعرف ما إذا كنا حقاً على الطريق نحو استقرار الأسعار المستدام”.
المشكلة هي أن البنك المركزي ربما يقف إلى جانب الجانب الخطأ من التجارة التي يواجهها. ويأتي عدد من الضغوط التصاعدية من جانب العرض بعد جائحة كوفيد-19. وأفضل طريقة لمعالجة هذه الاتجاهات هي التحركات الحكومية لزيادة الإنتاجية والقدرة المحلية، وليس تشديد الائتمان.
وبينما يقرر بنك الاحتياطي الفيدرالي الطريق إلى الأمام، فإن الدولار الأمريكي يرتفع بطرق يمكن أن تؤدي إلى تعقيد العام في آسيا وخلق ضغوط ائتمانية في قطاع العقارات التجارية في الولايات المتحدة. مع إطلاق فيروس كورونا وطفرة العمل من المنزل، يبدو من المؤكد أن ناطحات السحاب الفارغة ستكون الحساب المالي التالي لأمريكا.
وفي الوقت نفسه، لا تزال البنوك متوسطة الحجم تعاني من فشل البنك المركزي في خفض أسعار الفائدة. وفي يناير/كانون الثاني، تم تقليص فريق باول من خمس إلى سبع مرات في عام 2024. والآن، يخشى البعض من أن عصر العائدات المرتفعة سوف يكون غير محدد مثل فترة سعر الفائدة الصفري في اليابان.
هزت وتيرة انهيار بنك وادي السيليكون في أوائل عام 2023 الأسواق العالمية، مما أظهر مخاطر العائدات المرتفعة. كما أنه يقوض الاقتصاد.
يتخذ الكثيرون نهج الانتظار والترقب. يقول روب هاوورث، الخبير الاستراتيجي في إدارة الثروات في بنك الولايات المتحدة: “إذا كان لديك نمو اقتصادي أقل من 2%، فإن ذلك يعتبر “سرعة متوقفة”. “لكننا لا نزال نبدو أقوياء النشاط الاستهلاكيوكان هذا هو العامل الأكثر أهمية الذي دفع الاقتصاد إلى هذه النقطة.
لكن محمد العريان، رئيس كلية كوينز في كامبريدج، يرى أن “الأمر أسرع مما يتوقعه معظم الاقتصاديين وأسرع مما يتوقعه البنك المركزي”. إن لجنة بنك الاحتياطي الفيدرالي “المعتمدة على البيانات بشكل كبير” تخاطر بإبقاء تكاليف الاقتراض “مرتفعة للغاية لفترة طويلة للغاية”.
وفي الوقت نفسه، فإن ميول الدولار نحو “الكرة المدمرة” تهز الأسواق العالمية. وهذا يؤدي إلى موجات خارجية من رأس المال العالمي، وخاصة لصالح الاقتصادات الناشئة. وفي الوقت نفسه، لا يبشر الاستقطاب السياسي في واشنطن بالخير فيما يتعلق بالحد من ارتفاع الدولار.
ويشير كاماكشيا تريفيدي، الخبير الاستراتيجي في بنك جولدمان ساكس: “في حكومة منقسمة، تكون القدرة على تنفيذ العديد من التدابير المالية الهادفة محدودة”. “من العدل أن نقول إن هذه الانتخابات بالذات ستشهد إمكانية مناقشة وتنفيذ السياسات التجارية وسياسات التوسع المالي. ونتيجة لذلك، فإن زيادة قوة الدولار هي إمكانية حقيقية وخطر على بقية العالم.”
وأدت المناظرة الكارثية بين الرئيس الأمريكي جو بايدن ومنافسه دونالد ترامب إلى زيادة تشويش التوقعات. ويبدو أن فرص عودة ترامب إلى البيت الأبيض أعلى من أي وقت مضى.
وكتب محللون في بنك آي إن جي في مذكرة: “من الواضح الآن أن المستثمرين طوروا رابطًا قويًا بين ترامب والدولار”. “هذا هو تفسيرنا في ضوء احتمال خفض الضرائب وإجراءات حماية التضخم وارتفاع المخاطر الجيوسياسية في عهد ترامب”.
إن فترات القوة المفرطة للدولار لا تبشر بالخير بالنسبة للاقتصاد الآسيوي المعتمد على التصدير. وكانت ارتفاعات الدولار القوية كتلك التي شهدها العالم في الأعوام القليلة الماضية سبباً في تراكم كميات غير متناسبة من رأس المال، الأمر الذي حرم آسيا من الاستثمارات التي تحتاج إليها بشدة.
وكانت “نوبة الغضب” التي أصابت البنك المركزي في عام 2013 بمثابة تذكير سابق بهذه الظاهرة. ولكن النهاية الحقيقية لآسيا كانت في الفترة 1994-1995، عندما قام البنك المركزي بتشديد سياساته آخر مرة بنفس الحدة التي فعلها في العامين السابقين.
وفي ذلك الوقت، ضاعف البنك المركزي أسعار الفائدة قصيرة الأجل في 12 شهرا فقط. وكانت أزمة البيزو في المكسيك، وإفلاس مقاطعة أورانج بولاية كاليفورنيا، وانهيار شركة الأوراق المالية في وول ستريت كيدر، بيبودي وشركائهما، بمثابة نهايات صعبة.
ثم جاءت الضربة الأكبر على الإطلاق: آسيا النامية. وبحلول عام 1997، أدى ارتفاع الدولار لعدة سنوات وارتفاع العائدات الأمريكية إلى جعل من المستحيل إبقاء العملة الآسيوية مرتبطة بالدولار.
في البداية، حدث التخفيض الفوضوي لقيمة العملة في تايلاند في يوليو/تموز 1997. وبعد ذلك، قامت إندونيسيا وكوريا الجنوبية بإزالة ربط العملة بالدولار. كما دفعت الاضطرابات ماليزيا والفلبين إلى حافة الهاوية. ولم يمض وقت طويل حتى بدأ المستثمرون العالميون يشعرون بالقلق من احتمال تعثر اليابان والصين.
وكانت هناك مخاوف من أن الصين قد تخفض قيمة عملتها، مما يغذي موجة جديدة من تقلبات السوق. ومن حسن الحظ أن بكين لم تفعل ذلك، وهي لا تفعل ذلك اليوم.
وفي نوفمبر/تشرين الثاني من عام 1997، ساهمت اليابان في الدراما عندما انهارت شركة يامايتشي للأوراق المالية. هز فشل أيقونة الشركة اليابانية التي كان عمرها آنذاك 100 عام الأسواق العالمية. ولحسن الحظ، نجحت السلطات في طوكيو في منع الانهيار من التحول إلى صدمة شاملة في جميع أنحاء العالم.
والآن تواجه آسيا صدمة عملاقة من اتجاه آخر. وعلى الرغم من الارتفاع، فقد المستثمرون العالميون ثقتهم في الدولار باعتباره أحد أكبر المخاطر النظامية المباشرة.
ومع وصول الدين الوطني الأمريكي إلى 35 تريليون دولار، كانت حركة تقليص الديون تكتسب زخما. علاوة على ذلك، سيتجاوز عبء ديون واشنطن 50 تريليون دولار بحلول عام 2034، وفقًا لمكتب الميزانية بالكونجرس.
واهتز استقرار الدولار من جديد في منتصف شهر نوفمبر/تشرين الثاني عندما هددت وكالة موديز لخدمات المستثمرين بخفض قيمة الدولار الأميركي. وهذا يعني خسارة تصنيف AAA الأخير لواشنطن، مما يؤدي إلى ارتفاع عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل كبير.
هل يرتكب البنك المركزي خطأ فادحا؟ فقط الوقت كفيل بإثبات. لكنه مجرد واحد من العديد من البنوك المركزية الكبرى التي يمكن أن تأتي أخطائها بطرق قد تؤدي إلى هز النظام المالي العالمي.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek