- ويتراوح سعر الفائدة الأساسي للبنك المركزي بين 5.25% و5.50% منذ أكثر من عام.
- وقد يستمر تأثير تكاليف الاقتراض المرتفعة نسبياً على الاقتصاد في التطور ويستغرق بعض الوقت للتخفيف منه.
- وقد يبدأ البنك المركزي في خفض أسعار الفائدة في اجتماعه يومي 17 و18 سبتمبر.
واشنطن – بعد أربع سنوات من جعل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول معالجة البطالة أولوية رئيسية خلال جائحة فيروس كورونا 2019 (COVID-19)، فإنه يواجه اختبارا كبيرا لهذا الالتزام. الأعلى خلال ربع قرن.
ومن المرجح أن تظهر أسعار فائدة أعلى حيث من المتوقع أن يقدم بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أول خفض له في اجتماعه يومي 17 و18 سبتمبر، ومن المرجح أن يقدم باول مزيدًا من المعلومات حول نهجه في تخفيف السياسة في خطاب يلقيه في كانساس يوم الجمعة. المؤتمر السنوي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في مدينة جاكسون هول، وايومنغ.
ولكن مع وجود سعر فائدة البنك المركزي في نطاق 5.25% – 5.50% لأكثر من عام، فإن تأثير تكاليف الاقتراض المرتفعة نسبيًا على الاقتصاد ربما لا يزال يتزايد وقد يستغرق الأمر وقتًا للتراجع حتى لو بدأ البنك المركزي في التخفيض التدريجي. – وهي الديناميكية التي غذت الآمال في حدوث “هبوط ناعم” للتضخم الذي لا يزال يتم احتواؤه في ظل انخفاض مخاطر البطالة
الآلام الاقتصادية:التضخم يتباطأ، لكن الأميركيين لم يشعروا به بعد
وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في شيكاغو، تشارلز إيفانز، إن “سوق العمل يستقر”، مشيراً إلى تراجع نمو الأجور، واحتمالات التوظيف التي لا تزال جيدة، والبطالة التي يراها صناع السياسات متوافقة مع التضخم عند هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪. “سيكون من الجميل أن يكون لدينا كل ذلك. التاريخ ليس عادلا.”
والواقع أن الزيادات في معدل البطالة، مثل تلك التي شهدناها في الأشهر الأخيرة، عادة ما يتبعها المزيد.
وقال إيفانز: “لا يبدو أن هذا هو الوضع في الوقت الحالي. لكن قد يكون هناك تقرير أو تقريران عن التوظيف السيئ على بعد”. “كلما طال الانتظار، أصبح من الصعب إجراء تعديلات حقيقية.”
التضخم مقابل التوظيف
كان إيفانز صوتًا رئيسيًا في إعادة تشكيل نهج سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، حيث كشف باول في جاكسون هول في أغسطس 2020، عن تفشي الوباء، واجتماع صناع السياسات عبر الفيديو، ومعدل البطالة عند 8.4٪، بانخفاض من 14.8٪ في أبريل.
وفي هذا السياق، بدا تحول البنك المركزي منطقيا، حيث حول صناع السياسات انحيازهم الطويل الأجل نحو خفض التضخم على حساب ما اعتبروه تكلفة غير ضرورية لسوق العمل.
وربطت عملية صنع السياسات النقدية المستقرة بين التضخم والبطالة بشكل لا ينفصم وعكسيا: فأقل من نقطة معينة دفعت البطالة الأجور والأسعار إلى الارتفاع؛ يشير التضخم الضعيف إلى تباطؤ سوق العمل. بدأ المسؤولون في إعادة النظر في هذا الارتباط بعد الركود في الفترة 2007-2009، عندما لم يعودوا ينظرون إلى انخفاض البطالة باعتباره خطرا تضخميا.
ومن باب الإنصاف لأولئك الذين هم على هامش سوق العمل ولتحقيق نتائج إجمالية أفضل، قالت الاستراتيجية الجديدة إن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي “ستستند إلى تقييم فجوة التوظيف من الحد الأقصى”.
وقال باول في خطابه عام 2020 في المؤتمر: “قد يبدو هذا التغيير دقيقًا”. “لكنه يعكس وجهة نظرنا بأن سوق العمل القوي يمكن الحفاظ عليه دون انفجار التضخم.”
إن الارتفاع التضخمي والتعافي الكبير في تشغيل العمالة الذي تغذيه الجائحة جعل هذا التحول يبدو غير مناسب: فقد اضطر البنك المركزي إلى رفع أسعار الفائدة للسيطرة على التضخم، وحتى وقت قريب تباطأت وتيرة زيادات الأسعار دون ضرر واضح كبير لسوق العمل. وكان معدل البطالة حتى إبريل/نيسان أقل من 4% لأكثر من عامين، وهي وتيرة لم نشهدها منذ الستينيات. وبلغ متوسط معدل البطالة 5.7% منذ عام 1948.
ولكن أحداث العامين الماضيين والمراجعة المقبلة لاستراتيجية بنك الاحتياطي الفيدرالي أشعلت موجة من الأبحاث حول ما حدث بالضبط: لماذا انخفض التضخم، وما هو الدور الذي لعبته السياسة في ذلك، وكيف يمكن القيام بالأمور بشكل مختلف إذا ارتفعت مخاطر التضخم مرة أخرى.
وبينما لا يزال جدول أعمال المؤتمر هذا العام طي الكتمان، فإن التركيز ينصب على كيفية تأثير السياسة النقدية على الاقتصاد. ويتعلق الأمر بكيفية قيام السلطات بتقييم الحكمة في اختيارات العقود الآجلة والمعاملات والتكتيكات مثل منع التضخم قبل أن يبدأ.
بعض هذا العمل يأتي بالفعل من باحثين في بنك الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك كبير الاقتصاديين مايكل كيلي. لقد كتب مقالاً يتساءل فيه عما إذا كان “عدم التناسق” في السياسات – أي معالجة نقص الوظائف بشكل مختلف عن سوق العمل الضيقة – يساعد بالفعل. واقترح بحث آخر حديث أن صناع السياسات يجب أن يتفاعلوا بسرعة وأن يرفعوا أسعار الفائدة إذا كانوا يعتقدون أن توقعات التضخم العام متقلبة على المدى القصير.
وسوف يتجلى الدور الذي تلعبه التوقعات العامة في دفع التضخم ــ والاستجابة السياسية ــ بالكامل في عام 2022. وعندما بدت التوقعات معرضة لخطر الارتفاع، عزز بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة تشديد السياسة النقدية برفع أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في أربعة اجتماعات متتالية. وللتأكيد على التزامه بمكافحة التضخم، استخدم باول خطابا مبتورا في جاكسون هول – وهو تغيير صارخ عن عمله قبل عامين.
لقد كانت لحظة مهمة أظهرت جدية بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، وعززت مصداقيته بين عامة الناس والأسواق، وأعادت بناء بعض الأرض التي فقدها أمام السياسات التحوطية.
“ضيق جدا”
ويواجه باول الآن اختبارا في اتجاه مختلف. وعاد التضخم إلى مستوى 2%، لكن معدل البطالة ارتفع إلى 4.3%، بزيادة ثمانية أعشار نقطة مئوية عن يوليو 2023.
هناك جدل حول ما يقوله هذا فعليًا عن سوق العمل إذا وجد الباحثون عن عمل جدد وظائف مقابل زيادة في المعروض من العمالة.
لكن هذا تجاوز مؤشر الركود المعياري، ورغم التقليل من شأن المؤشرات الأخرى للاقتصاد المتنامي، إلا أنه كان أعلى قليلاً من نسبة 4.2% التي يعتقد مسؤولو البنك المركزي أنها تمثل العمالة الكاملة.
وهذا هو الأعلى على الإطلاق في أشهر ما قبل الوباء التي قضاها باول كرئيس لبنك الاحتياطي الفيدرالي: كان 4.1٪ عندما تولى منصبه في فبراير 2018.
بعبارة أخرى، ربما يكون “العجز” في تشغيل العمالة الذي وعد بمعالجته قبل أربع سنوات قد بدأ يتشكل بالفعل.
وبينما يتردد باول في إعلان النصر على التضخم، قال إد الحسيني، كبير استراتيجيي أسعار الفائدة العالمية في شركة كولومبيا ثريدنيدل للاستثمارات، إن الوقت قد حان لكي يعالج بنك الاحتياطي الفيدرالي مخاطر البطالة. – نوع مختلف من الاحتياط.
وقال الحسيني إن البنك المركزي أثبت قدرته على إبقاء التوقعات العامة للتضخم تحت السيطرة، وهو أصل مهم، لكنه “شكل أيضًا بعض المخاطر السلبية على التوظيف”.
“موقف السياسة اليوم هو تسلل – إنه متشدد للغاية – ومن المؤكد أنه سينجح.”
تقرير بقلم هوارد شنايدر؛ تحرير دون بيرنز وبول سيماو
