(بلومبرج) – يبدو أن الانتعاش المفاجئ في الاقتصاد الأمريكي، في ظاهره، مفيد للشركات. ولكن مع مضي التوسع قدماً، تتزايد الضغوط تحت السطح لتهديد بعض المؤسسات الأكثر ضعفاً في البلاد.
الأكثر قراءة من بلومبرج
وقد تمكن العديد من الشركات المقترضة المثقلة بالديون من التخلص من مشاكلها في المستقبل، من خلال إعادة تمويل الديون أو إعادة صياغة الشروط وسط أسواق الائتمان المزدهرة. ومع توقع تخفيض أسعار الفائدة على نطاق واسع من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، كان تفكيرهم يتلخص في أنهم لن يضطروا إلى الانتظار طويلاً حتى يحصلوا على استراحة لإصلاح ميزانياتهم العمومية.
وتتفكك هذه الاستراتيجية في الوقت الذي تؤدي فيه سلسلة لا هوادة فيها من البيانات الاقتصادية الساخنة إلى تأخير التوقيت المتوقع لتخفيضات أسعار الفائدة، مما يجعلها موضع تساؤل. والآن، تواجه الشركات المتعثرة فترة طويلة من تكاليف الاقتراض المرتفعة، والتدفقات النقدية المحدودة، وارتفاع حالات التخلف عن السداد.
وقال رانش راماناثان، الرئيس المشارك للأوضاع الخاصة وممارسات الديون الخاصة في شركة أكين كومب شتراوس هاور آند فيلد: “اليوم، يريد الجميع الإصلاح والتظاهر لأنهم يعتقدون أن الأمر سيكون أفضل”. “في مرحلة ما، لا يمكنك ذلك.”
لقد بدأ الأمر بالفعل مؤلمًا: خفضت العديد من صناديق الديون الخاصة هذا الأسبوع وجهات نظرها من مستقرة إلى سلبية بشأن تصنيفات موديز وسط مخاوف بشأن الخسائر في قروض الشركات الخاصة بها. وتقترب العائدات على بعض السندات الأمريكية غير المرغوب فيها ذات التصنيف الأدنى من 13%، وهو أعلى مستوى لها منذ أربعة أشهر. وفقا لراماناثان، فإن المقاييس الرئيسية مثل نسبة تغطية الفائدة، وهو مقياس لمقدار النقد الذي يتعين على الشركة دفع فوائده، آخذة في التدهور.
في حين أن وتيرة حالات الإفلاس لم تكن كبيرة بشكل عام هذا العام، إلا أن أسبوعًا واحدًا شهد هذا الشهر أكبر عدد من طلبات الإفلاس منذ 15 عامًا، وفقًا للبيانات التي جمعتها بلومبرج.
ولكي نكون واضحين، فإن الوضع لم يقترب بعد من نقطة الأزمة. إن معدلات التخلف عن السداد ـ رغم ارتفاعها ـ ليست مرتفعة إلى حد مثير للقلق. يتفق المقرضون عمومًا على أن معظم الشركات تولد أموالاً كافية لسداد ديونها، وأن القوة المستمرة للمستهلكين لا تزال بمثابة نعمة للشركات.
لكن الشقوق بدأت تتشكل مع فرض تكاليف إدارة أعباء الديون الثقيلة ضغوطا على الموارد المالية. وتزيد هذه الضغوط من خطر أن يكون “الهبوط” الاقتصادي ــ إذا حدث وعندما يحدث ــ صعبا.
وقال رون خان، الرئيس المشارك لقسم التقييمات والآراء في شركة لينكولن إنترناشيونال للاستشارات المصرفية الاستثمارية: “كل تلك الأموال التي كانت مخصصة لتطوير الأعمال وتنميتها ستدفع الآن فوائد، وهو ما لا يساعد الشركة”.
استغلت بعض الشركات التي تعرضت للتحديات النافذة التي لا تزال مفتوحة للحصول على قروض لإعادة تمويل التزاماتها – لكن ذلك يأتي بتكلفة. باعت شركة التغذية العملاقة هيربالايف في وقت سابق من هذا الشهر سندات وديون بقيمة 1.2 مليار دولار بخصم كبير لإعادة التمويل. وستدفع الشركة قسيمة بنسبة 12.25% على أوراقها الجديدة، بالإضافة إلى تكلفة دين مدعومة تبلغ 6.75 نقطة مئوية.
'اوقات عصيبة'
تقوم شركة Global Medical Response المدعومة من شركة KKR & Co. بإعادة تمويل أكثر من 4 مليارات دولار من الديون في صفقة معقدة تتضمن 3.6 مليار دولار من قرض الرهن الأول المعدل والممتد، و600 مليون دولار من السندات الجديدة و948 مليون دولار من الأسهم المفضلة. خفضت وكالة S&P Global Ratings تصنيف الشركة من CCC+ إلى CC، ووصفتها بأنها صفقة متعثرة.
ووفقا لوكالة موديز، فإن تلك الصفقات المتعثرة لا تكون في كثير من الأحيان حالة لمرة واحدة. تصنف وكالات التصنيف الائتماني المعاملات المتعثرة على أنها حالات تخلف عن السداد انتقائية، مما يساهم في معدل التخلف عن السداد. ووجد بحث موديز أن 40% من الشركات الجانحة في عام 2023 كانت من المجرمين السابقين، ويتوقعون أن يستمر هذا.
وكتب محللو وكالة موديز بقيادة جوليا تشيرشين يوم الثلاثاء: “تواجه هذه الشركات وقتًا عصيبًا نظرًا لظروف النمو المنخفض والتضخم واستمرار ارتفاع أسعار الفائدة”.
لقد عانت مجموعة أكثر خطورة من الائتمانات ذات التصنيف الائتماني CCC من خسائر مؤلمة مع تزايد وضوح الحقائق طويلة الأجل.
وقال جيسون فريدمان، الشريك والرئيس العالمي للاستراتيجية وتطوير الأعمال في شركة ماراثون لإدارة الأصول: “85% من السوق في حالة جيدة، والاقتصاد في حالة جيدة، إنه ليس ركودًا أو هبوطًا حادًا”. “إن ذيل السوق بنسبة 10-15٪ يمثل مشكلة حقيقية، وأسعار الفائدة الطويلة أعلى.”
وقال فريدمان إن أعمال الحلول الرأسمالية في ماراثون “لم تكن أكثر انشغالاً من أي وقت مضى”. وقال إن طلبات سداد الديون والحلول الإبداعية الأخرى ستبدأ في الارتفاع في الربع الثالث من عام 2023 وانتعشت مؤخرًا.
وقد عانت الشركات المملوكة للأسهم الخاصة، بشكل خاص، من الفشل في السيطرة على تكاليف الاقتراض بسعر فائدة متغير خلال عصر المال السهل. ومع تشديد السياسة النقدية، لجأوا إلى الهندسة المالية للتعامل مع المشاكل الفورية، والحصول على تمديدات ائتمانية وتحمل ديون أكثر تكلفة على أمل تخفيف العبء عندما بدأت أسعار الفائدة في الانخفاض.
والآن، يتم رفع شعار “البقاء حتى 25” مع فشل توقعات انخفاض تكاليف الاقتراض في التحقق.
اقرأ أيضًا: فشل التحوط مع ارتفاع تكاليف ديون الأسهم الخاصة بشكل كبير
الشهر الماضي ماكينزي وشركاه ووفقاً للتقرير، “كان أداء الأسهم الخاصة سلبياً منذ أوائل عام 2022، مما يسلط الضوء على صعوبة توليد عوائد استثمارية جذابة في ظل سعر فائدة مرتفع وبيئة متعددة منخفضة”. وهذا أقل بكثير من العوائد السنوية التي يتوقعها المستثمرون عندما يخصصون الأموال للمديرين الذين لا يرتكبون أي أخطاء عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة.
وفقًا لمؤشر Proskauer لتعثر الائتمان الخاص، بلغ معدل التخلف عن السداد في الربع الأول من عام 2024 1.84% في قطاع الائتمان الخاص مقارنة بالعام الماضي. تغطي مجموعة البيانات هذه ما يقرب من 1000 قرض من السوق المتوسطة للشركات التي يبلغ متوسط الأرباح السنوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك حوالي 50 مليون دولار.
قال ستيفن بويكو، الشريك في شركة المحاماة Proskauer Rose LLP، إن هذه الشركات متوسطة الحجم تكيفت بشكل عام مع أسعار الفائدة المرتفعة وتوقفت عن ذلك منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة في عام 2022. وقال بويكو: “لقد مر عامان على هذه المرحلة وما زلنا نشهد نموًا في الإيرادات ونمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك”.
وبينما ستستمر معدلات التخلف عن السداد في الارتفاع في الأرباع المقبلة، لا يتوقع بويكو أن يصل التخلف عن سداد الديون الخاصة إلى أي مكان بالقرب من مستويات سوق الديون الخارجية. وقال إن ذلك لأن المقرضين من القطاع الخاص لديهم سيطرة أكبر على التعهدات ويميلون عمومًا إلى الاستثمار في النهاية أكثر مما يفعلون في القروض التجارية.
يمكن أن يكون لهذا التقييد تأثير إخفاء المعاناة. يمتلك المديرون والشركات المملوكة للرعاة أدوات متعددة تحت تصرفهم لتجنب المشاكل المتعلقة برهاناتهم الأكبر في محفظتهم الاستثمارية.
المراجعات الإضافية
إن تعديل اتفاقية قرض الشركة للتنازل عن العهد، مما يسمح للشركة بدفع الفائدة أو تمديد فترات الاستحقاق، آخذ في الارتفاع هذا العام. حوالي 18% من الشركات الـ 1500 التي تتبعتها شركة لينكولن إنترناشيونال في مؤشر السوق الخاص بها تلقت تصحيحًا واحدًا أو أكثر. وبدورها فإن ما يقارب 30% أو أكثر من تلك التعديلات تدعم السيولة، مع التدفق النقدي من الراعي.
وقال خان لينكولن: “لا أحد يريد الإبلاغ عن التخلف عن السداد ونعتقد أنه من المتوقع حدوث الكثير من التصحيحات بسبب تعديل ميثاق الديون”.
ومع استمرار وكالات التصنيف في تخفيض التصنيف والتحذيرات، تتأخر تلك القرارات بالنسبة للشركات التي تشعر بالألم الحقيقي.
وقال دان سويرن، الرئيس التنفيذي لشركة أرينا إنفستورز: “إن الأمر يشبه وصول سيارة إسعاف إلى دار الجنازة”. “هذه الأشياء في وضع غير مواتٍ للغاية لأن الحافز لمقاومة الاعتراف بالواقع هائل.”
–بمساعدة أبهيناف رامناريانان.
الأكثر قراءة من بلومبرج بيزنس ويك
©2024 بلومبرج إل بي