وبالنظر إلى الجانب الصيني من مناقشة ديون الأسواق الناشئة

كاب ستيرن هو رئيس الأسواق الناشئة العالمية في أكسفورد إيكونوميكس.

وقد عانت البلدان المتضررة عندما انخرطت الصين وصندوق النقد الدولي الذي يهيمن عليه الغرب في مباراة مصارعة ضخمة حول إطار حل أزمة الديون. إنها مشكلة ضخمة كانت بمثابة قوة مدمرة لعقود من الزمن.

أولاً، مراجعة المصدر الرئيسي للطريق المسدود. لا يستطيع صندوق النقد الدولي إقراض حكومة تعاني من أزمة ما لم تستقر ديونها. لذا فإن الأمر يتطلب ضمانات مالية مفادها أن الدائنين، بما في ذلك الصين، سوف يقدمون تخفيفاً لأعباء الديون. ولكن الصين تباطأت في تقديم هذه التعهدات، ورفض صندوق النقد الدولي استخدامها إقراض المستحقات الرسمية إطار للتغلب على تعنت الصين خوفاً من إزعاج أحد أصحاب المصلحة الرئيسيين لديها.

لقد كتب الكثير عن الوضع المعقد في FT Alphaville، بما في ذلك هنا، وهنا، وهنا. ولكن هناك شيء واحد تفتقده كل التعليقات تقريباً: هناك حجة قوية وراء شعور الصين بالخطأ. بالفعل!

ومن الموثق جيداً أن الصين ساهمت في تفاقم المشكلة من خلال العيوب التي تعيب سياسات الديون التي تنتهجها. وتشمل هذه الحالات التي لا يكون فيها للإقراض آثار كافية على الاستدامة الائتمانية وشروط جزائية صارمة مدرجة في اتفاقيات القروض السرية؛ ونهج غير ملزم لإعادة هيكلة الديون. كما أن عدم التجانس في طبيعة المقرضين الصينيين زاد من تعقيدات إعادة الهيكلة.

(كما أن لدى المقرضين الرسميين الآخرين سجلات ائتمانية ملوثة أكثر، ولكن دعونا لا نذهب إلى هذا الحد الآن).

وجهة نظر الصين

والجانب الأقل روية من القصة هو أن الصين لديها أيضاً أسباب وجيهة للنظر إلى التقاليد القائمة في حل الأزمات باعتبارها عفا عليها الزمن، وغير عادلة، وتمييزية.

ترتبط العيوب الأكثر وضوحًا بنقاط الضعف حالة للعلاج إن مقرضي المشاريع المتعددة الأطراف ـ على سبيل المثال البنك الدولي وبنك التنمية الإقليمي ـ هم الأقدم في عملية إعادة هيكلة الديون (أي المعفون من التقليم). وفي المقابل، يتوقع الرواد منذ فترة طويلة أن يشارك الإقراض الثنائي (من حكومة إلى أخرى) بشكل كامل في جهود تخفيف عبء الديون.

إن الحصص المجمعة للصين والشركات المتعددة الأطراف في إجمالي الديون هي الأكبر بين العديد من الدول السيادية. وكما كتب مارينا زوكر-ماركيز وأولريش فولز وكيفن غالاغر بالأمس في ألفافيل، فهذه مشكلة تحتاج إلى حل.

ليس من المنطقي حقًا التعامل مع القروض بشكل مختلف لأن أحدهما قرض من المحفظة المشتركة لحكومات مختلفة والآخر قرض من حكومة واحدة.

ومن بين الأسباب الشائعة لعدم قيام المؤسسات المتعددة الأطراف بتخفيض قيمة القروض هو أنها أفضل حالاً في تقديم القروض الميسرة حتى في أوقات الأزمات. ولكن هذا من الممكن أن يتم من خلال “نقطة قطع” راسخة في إعادة هيكلة القروض، وهو ما يعني أن القروض الصادرة بعد ذلك التاريخ لا تخضع لإعادة الهيكلة.

إن حجم ديون الصين هو الذي يكشف الأخطاء وليس الجغرافيا السياسية.

والحجة المعتادة لصندوق النقد الدولي هي أنه إذا انضمت الصين إلى نادي باريس للدائنين الثنائيين الرسميين، فإن كل شيء سيكون على ما يرام. وهذا هو الدافع الرئيسي الهيكل العام. وقد تم التأكيد على هذا أيضا خيبة الامل كشفت مديرة صندوق النقد الدولي كريستالينا جورجييفا.

وقد تقبلت الحكومات هذه الأخطاء في حل الأزمات لعقود من الزمن، لأن التخفيضات الإضافية المطلوبة من قِبَل المقرضين المتعددي الأطراف يتم حساب متوسطها بمرور الوقت وبين الدول السيادية نتيجة لتجنب المقرضين المتعددي الأطراف هذه التخفيضات ــ ففي نهاية المطاف، تهيمن الحكومات الغربية على كل من الديون الثنائية وصندوق النقد الدولي. .

ومثل هذه الحجج القائلة بأن “كل شيء يزول” تصبح أقل قابلية للتطبيق عندما يشكل الدائنون مثل الصين حصة كبيرة من إجمالي الدين. ونظراً للمخاطر التي تتحملها الحكومات الأخرى في المؤسسات المتعددة الأطراف، يشير الوضع الحالي إلى أن الصين سوف تقدم في المتوسط ​​إعفاءات أعلى كثيراً من الديون بما يتناسب مع التعرض للديون مقارنة بالحكومات الأخرى. وهذا ليس عدلا في الصين.

تصميم الحل ليس بالأمر الصعب

وكما كتب مارينا وأولريش وكيفن بالأمس، فإن النهج الشامل الذي يسمح لكل المقرضين المتعددي الأطراف بتجنب التقليم لم يعد ناجحا؛ وهذا يسبب المزيد من الألم للدائنين الآخرين، ويؤخر إعادة الهيكلة، ويخلق مخاطر أخلاقية.

لقد حان الوقت لمعالجة أزمة عدم مراعاة خصائص الائتمان وخصائص المقرض. إذا اختلفت عمليات قص الشعر بين المقرضين، فيمكن تصنيفها وفقًا لمعايير موضوعية تتضمن مدى ملاءمة القرض الأصلي.

ومن أجل الحفاظ على تدفق الأموال إلى الجهات السيادية المتضررة، سيكون من الأفضل والأكثر كفاءة تقديم خيار ائتماني جديد على أساس كل حالة على حدة كجزء من قائمة إعادة هيكلة الائتمان لجميع المقرضين، كما هو الحال مع الأساليب الحاسمة الأخرى. حالات تاريخية. ويمكن صياغة مساهمة القيمة الحالية بالمثل.

لكن العواقب المتشائمة كثيرة

السيناريوهات طويلة المدى تنطوي على ألم ممتد. فيما يلي بعض الاحتمالات الذاتية البحتة لكل منها.

السيناريو 1: يستمر الوضع الحالي (وزن 20-40 بالمائة). إن عملية إعادة إعمار زامبيا توفر نموذجاً لحل الأزمة على نحو أكثر ليونة إلى حد ما. وفي هذا السيناريو، تقبل الصين وضع الدولة الصغيرة المتعددة الأطراف، وتدرك أنها ليست مستعدة للعمل كبديل لصندوق النقد الدولي والبنك الدولي. ومع ذلك، فإن أحد الدروس المستفادة بخبرة في مقال نشر مؤخراً في هذه الصفحات هو أن الصين تعارض بشدة الاقتراح القائل بأن صفقة زامبيا تشكل سابقة.

السيناريو 2: إصلاح كبير في هيكل القرار (0-20 بالمائة). وقد أصبح حل الأزمات أسهل مع تجاوز صندوق النقد الدولي للرفض المؤسسي لإقراض الصين متأخراتها، ومع إصلاح قواعد الأقدمية لتحسين العدالة بين الدائنين. وهذا واحد للمؤمنين. وتشير التجارب الأخيرة إلى أن صندوق النقد الدولي والبنك الدولي لا يتحدىان الصين إلا خلف الأبواب المغلقة ويلتزمان بالتنازلات المقدمة في الإطار القائم.

السيناريو 3: يتحلل النظام ببطء (40-60 بالمائة). وفي السيناريو الأكثر ترجيحاً، تتبنى الصين نهجاً عملياً ولكنه مليء بالاستياء، وهو نادراً ما يجعل النظام يعمل في ظل مفاوضات إعادة الهيكلة البطيئة إلى حد مؤلم.

ومع انخفاض قيمة النظام الحالي بسبب الإجراءات المتعلقة بالمخاطر الأخلاقية، فإنه يتآكل بشكل أكبر. على سبيل المثال، القروض المقدمة من بنك أمريكا الوسطى للتكامل الاقتصادي، على الرغم من أنها تستخدم من قبل السلفادور، هي أعلى مرتبة من المقرضين الآخرين، وهو أمر جنوني. اعادة شراء.

وبمرور الوقت، تتخلف الصين على نحو متزايد عن سداد قروضها متنوع جديد فهي تهيمن على المؤسسات المتعددة الأطراف، وبالتالي تندمج ببطء مع غيرها من المؤسسات المتعددة الأطراف في معادلة الأقدمية. فالقروض المتعددة الأطراف تتحول إلى حصة ضخمة من إجمالي الديون إلى الحد الذي يجعل من غير الممكن استبعادها من عملية إعادة الهيكلة.

السيناريو 4: عالم منقسم بسبب حل الأزمات التي تشوه نموذج أعمال صندوق النقد الدولي (20-40 في المائة) وقد تتجنب الاقتصادات الناشئة التمويل المالي وغيره من أشكال التمويل المتعدد الأطراف لصالح الصين. وقد يكون ذلك تدريجياً، مثل تحول دولة مثل إثيوبيا إلى الصين، لأنه من الصعب الوصول إلى إطار مشترك.

لكن هذه العملية قد تتزايد بسرعة إذا أقرضت الصين حكومة تعجز عن سداد ديونها لصندوق النقد الدولي. على سبيل المثال، عندما تشعر دولة في وضع زامبيا بالضجر من انتظار فوائد الإطار المشترك، فإنها تتخلى عن التعددية وتتجه نحو الصين بدلا من ذلك.

وبطبيعة الحال، قد تتداخل النتائج، لذلك فهي ليست بالضرورة 100 في المئة. وفي كلتا الحالتين، من المرجح أن يكون المسار طويلاً ومليئاً بالتعقيدات. لا توجد أخبار جيدة لحل الأزمة.